一、第三季度市场行情回顾

2008年第三季度，国内电解铝价格开始呈现出快速下跌态势。国内电解铝的平均价格基准为1.75万元/吨、1.40万元/吨和1.30万元/吨，分别相当于2008年前3季度均价的94.8％、75.8％和70.4％。 

二、目前电解铝行业现状 

全行业亏损 中铝减产18%

中国铝业10月23日发布公告称，即日起将减少总产能的18％。中国铝业表示，由于目前电解铝价格急速下跌，同时铝需求减弱，公司计划在成本较高的企业中减少产量。自公告日开始，公司将在山东、河南、辽宁、内蒙古等地的企业限产或部分停产，减少电解铝产能约72万吨/年，约占公司总产能的18％。此外，中国铝业还会根据市场及公司运营情况进行进一步的减产。 
而今年7月10日，由于电解铝企业经营效益不佳，国内20多家电解铝主要生产企业达成减产5%～10%的共识。据中国有色金属工业协会统计，20家骨干电解铝企业今年1～5月产量占全国总产量的71.3%。按每家减产10%测算，预计2008年下半年将减少产量40万吨，节电58亿千瓦时。

据了解，去年中国电解铝的产能约为1000万吨，中国铝业约为350万吨，本次中国铝业减产的幅度不超过全国的十分之一。 

中国铝业减产在意料之中，因为此前也曾减产，但效果并不明显。不过这并不意味着中国铝业能够减少电解铝的亏损，改变电解铝市场低迷的状态，因为生产如果不能达产，收益减少，设备折旧费用等等也要摊进开支。

三、电解铝供给情况 

（一） 世界电解铝生产情况 

世界原铝产量稳步增长 

（二） 国内电解铝产量情况

１、我国原铝产量、产能情况 

奥运会结束后，随着扩产形势的跟进，国内原铝产量还是会以平稳走升为主。

据有关数据统计，目前国内在建和拟建的原铝产能超过500万吨，其中安泰科估计今年新增产能规模在317万吨/年，2009年投产产能在176万吨/年，至2009年底形成2021万吨/年的产能形势。目前看，大多数新增项目在随后2-3个月里特别是第四季度投产，庞大的产能基数还将从总体拉动我国原铝产量增长。

中国原铝产能在08年四季度、09年仍以扩张为主

2、国内原料供给形势平稳，有利于原铝产量走升
首先，国内氧化铝产量上半年增速平均在21.3%，达到11129500吨，铝矾土矿稳定的进口渠道，巩固了氧化铝供给。
其次，国内原材料进口形势在上半年也是稳定的，未出现我们担心的进口瓶颈问题。分项上，铝土矿进口前六个月同比走升34.11%，进口量达到13449156吨，来源上，形成了印尼、印度、澳大利亚相互鼎立的局面；氧化铝方面，尽管1月1日取消了氧化铝进口关税，但整体鉴于国内强劲的氧化铝扩产形势，前六个月的进口量还是同比下滑了9.98%至2391992吨；废铝今年进口变化不大，上半年累计进口1061310吨，涨幅在6.7%。原材料净进口总量整体平稳。

从氧化铝（国内产量+净进口量）供应看，基本与国内原铝产量（包括废铝直接产出原铝）大体平衡。从价格看，氧化铝的供应状态目前是显得宽松的。

3、国内电解铝供应过剩

目前中国电解铝供应增长放缓，电解铝厂主动减产逐渐增多。据悉，2008年1-8月份中国电解铝产量为893万吨，同比增长11%，而去年同期增长 6%，其原因除了自然灾害外主要是价格大幅下跌使得很多电解厂出现亏损而主动减产。尽管中国电解铝企业已经开始减产，但是我们认为当前减产的幅度难以改变市场的过剩供应局面。只有出现国内电解铝企业更多减产发生，市场库存出现明显下降，电解铝价格才可能企稳反弹。我们预计，2008年中国电解铝产量增速从2007年的34%下降至2008年的11%，2009年产量增速仍然维持在15%以上。此外，国务院关税税则委员会发出通知，自2008年8月20日起，对未锻轧的铝合金征收出口暂定关税，暂定税率为15%。对铝合金征收出口暂定关税改变了国外和国内两个电解铝市场的供求关系。征收出口暂定关税使得铝合金出口成本增加，而减少其出口量，又使得国内电解铝供应量增加。另一方面，2008年以来，房地产、铝制品净出口和乘用车产量增速放缓明显，使得电解铝需求增速增速进一步下降，国内电解铝市场继续呈现供应过剩的局面

四、 电解铝消费需求情况 

（一） 世界电解铝消费情况 

各主要铝消费区域增长乏力。起源于美国的次贷危机正向纵深发展，次贷危机的影响超越了金融范畴，正在向实体经济蔓延。美国近月公布的ISM制造业指数、工业生产、新屋开工等指标均逐级下滑，相当一部分指标已经进入萎靡区域。美国次贷危机向纵深发展的另一个特征是欧洲和日本经济也受到拖累。西欧地区的铝锭贸易升水在7月份显著下滑。日本铝需求因建筑业不景气而持续下滑，新屋开工率5月份同比下降6.5％，已经是连续11个月下滑。此外，经济欠佳也导致日本汽车制造业走下坡路，另外工业机械制造业的订单情况也令人担忧。

（二） 国内电解铝需求情况 

2008年1-8月，中国电解铝的表观消费量为849万吨，同比增长8%，增速放缓明显。电解铝消费增速放缓的主要原因是房地产新开工面积和在建面积增速，汽车产量增速和铝制品出口增速下降所致。汽车方面，国内乘用车产量增速2008年开始放缓，1-8月产量同比仅增长11%，而2007年同期的产量增速为27%。更重要的是，2008年开始乘用车的主要增长车型从较高级车转为较低级车，而高级乘用车的单车耗铝量明显高于低级乘用车，因此该结构性变化导致汽车板块2008年对铝的需求下降更快。

随着房地产投资增速的大幅放缓，固定资产投资增速也面临着较大的下降压力。按照历年来FAI与电解铝需求的相关性，并结合中金宏观组对2009年固定资产投资实际增速10%的预测，相应的2009年电解铝消费量增速为8%。

五、其他影响因素分析

1、氧化铝价格可能进一步下行

2008年中国铝业屡次调低现货氧化铝价格，目前氧化铝价格为2900元/吨，较年初下降 31%。我们认为未来氧化铝价格将继续呈现缓慢下跌的走势。在经济和电解铝需求放缓的情况下，氧化铝的需求将继续有所放缓，氧化铝市场将继续呈现供过于求的情况，对价格构成压力。

　10月7日中铝公司将氧化铝价格下调至2900元/吨。氧化铝成本在不断上涨，铝矿厂价格上涨，品位下降导致碱耗上升，液碱价格上涨加上煤炭价格的上涨，使吨氧化铝生产成本相对于年初上涨400元左右，现在普通生产成本在2700元/吨。因此氧化铝厂的利润也大幅的压缩，而且由于氧化铝产能的扩张，氧化铝还有进一步下跌的空间。

非中铝系氧化铝企业主要采用进口铝土矿生产，对国际市场氧化铝现货供应依赖性较强，面临的成本压力更大。

虽然氧化铝价格的下跌使得铝成本下降，但是电力紧张所带来的成本上升远大于氧化铝下降的成本减少。

另外，氧化铝价格的进一步走低，随之而来的，则是市场对于电解铝成本的进一步低估，名义上的电解铝生产成本将进一步下行。再加上四季度企业急于回款的心理，势必都会给现货市场造成一定的压力。

2、取消电价优惠政策 用电成本增加

在今年更些时候，国家发改委宣布取消对电解铝行业的电价优惠政策。据了解,目前国内电解铝行业的平均耗电量为14500-15000千瓦时/吨,电解铝用电价格平均在0.36-0.40元/千瓦时。每千瓦时增加5分钱,对于国内电解铝企业来说,就相当于每吨生产成本增加超过700元。在冶炼过程中，氧化铝、电力是两大主要成本支出，其中电力成本占到综合成本的35%左右。

由上述成本分析不难看出,电价优惠政策的取消,对电解铝生产成本影响较大,甚至将对电解铝行业未来的盈利产生较大影响,尤其是非中铝系的电解铝厂。

3、国家政策明显限制电解铝企业发展

国家对电解铝的发展在宏观政策调控方面又出现了新变化。国家从今年初的取消电解铝出口退税。不鼓励电解铝产业发展转向了明显限制电解铝企业发展。据悉，最新的<电解铝工业发展规划和产业发展政策>已得到国务院的批准。不久的几个月内将公布实施，根据新政策规定，今年下半年国家将加强控制电解铝企业发展，除了不再增批电解铝企业之外.还将从源头严格控制氧化铝的进口数量。同时对在产的电解铝企业实行增收5%的出口税。由此促进更多的电解铝企业兼并重组，以满足内需为主。中国有色金属技术经济研究中心铝业研究专家董聪明向介绍，按照国家的政策趋向，电解铝行业在未来几年内将受到越来越严的控制性发展。按照国家最新决定的电解铝产业政策规定，今后电解铝将由目前的国内、国际两个市场。收缩为主要面向国内市场:“以满足内需为主”。而所有出口的电解铝产品都将增收5%的出口税.这意味着国家从最初的不鼓励电解铝出口转向了明显的限制该行业发展。在生产布局方面.电解铝将向水电和煤电资源丰富的西部地区转移。逐步关闭东部电力供应短缺.发电成本昂贵地区的生产能力。同时，将在东部沿海地区大力发展废杂铝的回收利用。建设铝工业循环经济基地。

4、国内铝价创下低点 铝厂遭遇重创

10月份上海期交所三个月铝价下跌到14325元/吨，这一价格是自2003年10月以来的最低点，与今年3月份前期高点相比，铝价整整下跌了7190元/吨。这已经使中国大部分铝厂亏损。目前来看，随着LME市场的加速下挫，使得原本基本面已极度低迷的国内铝价在未来一段时间里依然凄风冷雨，铝价寒冬将提前降临，无论是期货还是现货，极有可能均创出低点。

沪铝价格指数图

5、市场信心溃败导致国际铝价直线下跌

信贷危机引发美国金融体系的溃败，各国政府纷纷采取一系列措施向金融市场注资、稳定市场、重建市场信心，动荡的金融市场使铝价遭遇重创。LME三个月铝价从9月1日的$2,697/吨下跌到 10月6日的$2254/吨，该价格是近34个月以来的新低。国际铝价的不振也将使得国内市场铝价上涨受限。

六、后期价格走势预测

综合来看，后期国内电解铝市场仍将面临生产成本较高、利润持续下滑，现货市场价格持续低迷，关税政策调整所导致的出口受阻，以及供大于求的基本面环境等问题，因此，预计2008年第四季度电解铝价格将呈现弱势整理走势，主要区间为15000～18000元/吨。